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    2018年05月20日

    第10期 总第484期

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    “网银”殊途同归路
    金融服务似乎正在以你想要的方式前行。 相应的,金融的生态及格局也在发生重大变化。技术的推动让金融的数字化转型愈发明显,传统金融机构“离柜率”同互联网银行业务激增形成强烈的对比。[详细]
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  • 中国最大喜剧公司拟IPO,开心麻花的50亿估值或缩水

    时间:2017-01-12    来源:百度百家    作者:一起拍电影 于华东 我要评论() 字号:T | T

  • 1月9日,新三板挂牌企业开心麻花发布公告称,公司准备在合适的时候在创业板上市IPO。

    从原始股东转手升值50倍,到两年后估值再翻16.7倍,开心麻花在资本市场的故事与其在电影市场的表现同样精彩。

    那么,这次开心麻花的IPO又会命运如何?

    文化科技领域资深投资人曹海涛认为,这几年所有的影视公司运作模式都缺乏爆点,目前,话剧、影视剧已经不再是资本市场的热点,2016年影视行业的估值整体上呈现了下跌的状态。

    据统计,截至2016年12月31日,影视龙头股万达院线、华谊兄弟、光线传媒较一年前分别下跌55%、47%、35%,市值分别蒸发了780亿、295亿、195亿,共计1270亿。其它个股亦表现不佳,新文化、奥飞娱乐也均跌逾50%。

    因此,曹海涛认为,2017年的影视市场受证监会以及整体行情疲软的影响,再加上国家已经开始把重点放在实体经济上,影视行业的估值会遇到越来越多的天花板。在这种情况下,如果开心麻花IPO的话,市盈率应该在20倍左右。就算在上市之后,走势平稳时,市盈率也不会超过40倍。

    资料显示,开心麻花2015年度营业收入为3.83亿元,较上年同期增长154.80%;净利润为1.32亿元,较上年同期增长224.55%。按照50亿的估值来算,当时的市盈率已高达38倍。

    而据半年报显示,开心麻花2016年上半年实现营业收入1.18亿元,较上年同期增长42.01%;实现净利润3448.76万元,较上年同期增长92.83%。

    尽管开心麻花下半年还有《驴得水》大约3800万的净利润入账,但是恐怕也难敌有《夏洛特烦恼》助力的2015年业绩。而且,在目前的影视整体遇冷的行情下,开心麻花IPO后的估值,很可能面临缩水。

    当然,理论上来说,IPO之后的估值会比在新三板上的估值要高。但是,曹海涛称,最近一两年新三板的风向已经开始转变,不仅是开心麻花,其他企业能在新三板上定增的,绝大部分都是以IPO为预期目标,否则很少有投资人愿意进来,这也是为什么开心麻花第二次定增就可以估值超50亿的原因。

    当然,不可否认,开心麻花在喜剧电影细分领域已经形成了一套集演员、创作、话剧试错等影视一条龙的工业体系,相比其他投机性的公司来说稳扎稳打,已经有了自己的定位。把开心麻花称作当下中国最大的喜剧公司并不为过,只是可能难逃当下市场大趋势的影响,依然值得长线看好。

    以小博大的喜剧电影时代,将一去不复返了

    开心麻花制作电影有一个最大的优势,就是成本低。

    资料显示,开心麻花2016年上半年经营活动产生的现金流量净额1.30亿元,较上年同期大幅增长8000%,公司称主要是由于本期公司收回电影《夏洛特烦恼》票房分成所致。

    开心麻花2015年度营业收入达到3.83亿元,较2014年同期提高154.8%,2015年度净利润达到1.3亿元。其中,电影《夏洛特烦恼》制作成本仅2100万元,宣发3000万元。最终给开心麻花带来的收入金额为1.91亿元,占主营业务收入的50.03%。

    另外,《驴得水》之前公布的制作费用是1000万,加上宣发之后的总成本大约2000万。按照最后取得的1.73亿票房来算,投资方至少可以赚到0.38亿元净利润,票房收益率高达190%。

    近两年,喜剧电影不乏低成本高回报的黑马出现。

    《泰囧》之后的2015年,《心花路放》再破10亿,2016年《煎饼侠》《夏洛特烦恼》《港囧》等喜剧电影也接连破10亿,后面的《唐人街探案》也接近10亿。这让市场得到一个定律:一流的国产喜剧电影都能卖到10亿票房体量。

    于是在资本的催熟下,一大批二三线喜剧演员都纷纷摩拳擦掌开始拍喜剧片,喜剧演员的片酬也成为天价。

    据悉,老牌的喜剧一哥黄渤的片酬在3000万以上,王宝强2000万以上,大鹏也在1000万以上,沈腾2000万,马丽1000万。而且别嫌贵,档期都排到一年以后了!

    所以在前两年,《心花路放》主演包括徐峥、黄渤等一线喜剧演员的片酬在内,才5000万的制作成本,如果到现在恐怕连演员片酬都不够了。当下,第一梯队的喜剧电影制作费已经高达8000万以上,稍微溢价就破亿。

    但是,它们的票房却再也难卖到10亿以上了。

    在前几年,喜剧电影可谓是一本万利!所以大家都想复制《夏洛特烦恼》的黑马模式。但是,喜剧市场在2016年已经开始供应量增大,并且大多是低水平的恶性竞争,没有高水平的爆款电影。

    这时市场自然会从10亿票房的极限一直下跌,直到行业出现亏损,然后回归到均衡水平。所以像前两年那样投5000万拍个喜剧片博得10亿票房的好事将一去不复返。

    可以预测,市场竞争将会让宁浩、徐峥、黄渤1个亿投资的喜剧电影只能卖到3-5个亿,成为基本利润,那时候的电影市场才算回归正常。

    这么来看,开心麻花擅长喜剧的特点并不能给公司的估值增色多少,尽管开心麻花手握大量原创IP,但是,并不是每一部话剧,都适合改编成电影。而真正能提高公司估值的,不是开心麻花的老本行话剧,而且影视剧的改编。

    因为,电影几乎是所有文化产品中,影响力和覆盖面最广的产品,更重要的是,影视剧比起话剧,更容易产生高利润。

    比如,之前2000万做一部话剧,可以净赚3000万;现在,花1个亿拍部电影,有可能净赚1亿。单体规模的增大,更容易带来净利润的体积增大。近日,新文化斥资13亿收购周星驰的空壳公司绑定其作品的投资权,也是因为《美人鱼2》的体量很大,净利润自然也大。

    因此,对于开心麻花或者整个电影市场来说,并不应该一味追求低成本,而是应该追求高票房回报。《夏洛特烦恼》最大的成功不在于低成本,而是破10亿的高票房。因此,整体而言,开心麻花整个喜剧电影工业体系的战略是对的,但是战术需要改进。

    当下沈腾、马丽的身价已经很高,就算是内部员工打折,也不会太低。如果再一味追求低价的话,可能很难再出爆款。尤其是在当下中国电影面临向高成本、重工业转型的拐点期,《美人鱼》模式的喜剧片才是有竞争力的参考方向。

    以后,低成本电影的黑马将越来越少,反而会产出越来越多的炮灰。开心麻花的高估值一定是站在不断做出10亿以上票房体量电影的基础之上的。

    在前两年市场行情好的时候,《夏洛特烦恼》能取得14亿的票房多少有些侥幸,但是如今整个电影市场正在趋于理性,泡沫挤出后,就将会迎来一分钱一分货的硬功夫比拼。开心麻花需要思维方式的升级,否则与电影市场的规律相违背的话,50亿的估值也难再保住。

    转手升值50倍、两年后再翻16.7倍,曾经的资本疯长能否延续?

    就在《夏洛特烦恼》上映的前一天,2015年9月29日,开心麻花在股转系统官网发布了公开转让说明。而与其他影视公司不同的是,开心麻花之前的主营业务是舞台剧。因此,除了《夏洛特烦恼》的热映,让人更加眼前一亮的是——“话剧第一股”就要来了。

    2016年1月29日,开心麻花股票发行方案显示,拟以106 元/股的价格发行不超过284万股,预计募集金额不超过3亿元人民币。

    值得一提的是,2015年12月29日,开心麻花挂牌新三板申请获得批准,并于当日公开转让。2016年1月4日,开心麻花的公告显示,“本次股票发行对象为公司在册股东张晨”,以2.4元/股的价格认购不超过152万股,募集资金不超过365万元。

    眨眼之间,第二次定增的股价就达到106元/股,两次增发价格差距竟高达44倍!这样算来,张晨上次投资的365万已经价值1.6亿!不费吹灰之力赚得1.5亿这事也是没谁了……

    开心麻花登录新三板之后,两次定增总计4736万股,按照当时106元/股的高价,开心麻花估值已经超过50亿元人民币!

    其实开心麻花这样一支实力团队,背后早有大鳄惦记。2013年8月,中国文化产业投资基金(下文称中国文产投)成为了开心麻花的新股东。

    据悉,当时股东遇凯将自己的2%股权以46.92元/股的价格转让给了中国文产投,作价600万元;同时,开心麻花的另一位股东把自己的5%股权以同样价格转让给了中国文产投,作价1500万元。而作为原始股东的遇凯最初是以1元/股的价格配股,转手之后飙升了近50倍。

    后来又经过一系列的增资,截至2015年6月,中国文产投持有开心麻花13.8%股权。

    而中国文产投的背景可谓是非常强大。公开资料显示,中国文产投由财政部(这可是国务院的部门)、中银国际控股有限公司(中国银行旗下的全资附属投资银行机构)、中国国际电视总公司(中央电视台全额投资)和深圳国际文化产业博览交易会有限公司(由深圳报业集团、深圳广播电影电视集团、深圳出版发行集团公司共同发起组建成立)共同发起成立,目标总规模为200亿元。

    值得注意的是,按照中国文化产业投资基金600万元认购2%的股权来看,当时开心麻花的估值仅为3亿元。对比后来完成定增后超过50亿元的估值,开心麻花仅仅用了两年多的时间,估值已经翻了16.7倍!

    娱乐产业的本质是垄断,1000亿以上的市值也不是没有可能

    现在,《驴得水》取得成功之后,开心麻花宣布将择日IPO。一时间,“喜剧第一股”的名号又被传开。

    这么看来,除了优秀作品的超强口碑,过往几年的优秀业绩,还拥有财政部、央视等大鳄间接持股的背景,开心麻花的IPO资本之路蓄势待发。

    而借助商业模式和资本市场,喜剧市场其实能做的更大!先不说赵本山的“本山传媒”帝国已经摆在这了,而开心麻花这个话剧出身的公司未来如果格局放大,选对了商业模式,则有机会在未来超越本山传媒。

    其实本山传媒这点市值远远没有想象力!如果说商业模式的伟大,在日本,有一家喜剧公司值得所有中国喜剧人膜拜和学习。

    这家公司就是日本吉本兴业(YOSHIMOTO)株式会社。如果说日本杰尼斯垄断了男偶像艺人,AKB48公司垄断了女偶像艺人,那么吉本兴业则垄断了日本的笑星。

    吉本兴业成立于1912年,1949年在日本东京大阪成功上市,在日本家喻户晓,是日本最大的搞笑艺人公司,代表着“笑的事业”。

    社长是吉野伊佐男,从创业当初经营一家小剧场开始,目前有700多名知名艺人,300多名经理人。亲自制作电视节目、剧场演出、以及艺人培训。在综艺电视节目上占79%,在现在多媒体的时代里,吉本还拥有自己的卫星频道和遍布日本全国各地的30余家剧院、 Live House以及多媒体剧场。并且他们还将在“笑的事业”娱乐业中所取得的经理人的工作经验,用于动画片,漫画制作。在日本“笑的事业”上取得压倒式的垄断优势。

    是的,格局有多大,舞台才有多大。

    娱乐产业的本质是垄断!中国未来会出现一家公司能垄断一半以上的喜剧市场,如果参考日本市场,这个公司市场能达到1000亿以上的市值。这家公司会是开心麻花吗?还是另有其人?

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